אחרי הפאדיחה בשנה שעברה: טבע לא תחזור על אותה הטעות פעמיים

טבע צפויה להציג מחר (שלישי) בכנס JP Morgan את עיקרי העדכון לשנת 2025 ואת התחזית לשנים הקרובות, על רקע ציפייה בשוק לקבלת יעדים ברורים לשנת 2026 לאחר אכזבה מהכנס בשנה שעברה.

סבינה מציינת כי לפי העדכון הצפוי, אומדן התוצאות לשנת 2025 כולל תקבול חד פעמי של כ־500 מיליון דולר מסנופי בגין תחילת ניסוי Phase 3 באנטי-TL1A, כולו ברבעון הרביעי. תקבול זה צפוי לתרום לגידול מקביל בהכנסות ובתזרים החופשי, ולהוסיף כ־400–430 מיליון דולר ל-EBITDA המתואם.

"האתגר המרכזי לשנת 2026 נותר אובדן ההכנסות ממכירת gRevlimid, המוערך בלמעלה ממיליארד דולר, עם השפעה של כ־800 מיליון דולר על ה-EBITDA. כתוצאה מכך צפויה שחיקה דו-ספרתית בפעילות הגנריקה בארה״ב. מנגד, בטבע מעריכים כי צמיחה במוצרים האינובטיביים והמשך יישום תוכנית ההתייעלות יאפשרו גידול ברווחיות ובתזרים גם בסביבה זו. תרומת gRevlimid לתזרים בשנת 2025 מוערכת בכ־350–400 מיליון דולר, נמוך מההשפעה החשבונאית שנרשמה בדוחות".

תוכנית ההתייעלות, עליה הכריזה החברה במהלך 2025, אמורה להניב חיסכון נטו של כ־700 מיליון דולר עד סוף 2027, כאשר כ־450–500 מיליון דולר מתוכם צפויים להתממש כבר עד סוף 2026. במקביל, נרשמה כבר בשנה החולפת תרומה של כ־70 מיליון דולר לחיסכון, לצד הוצאות רה-ארגון בהיקף דומה.

בנוסף, החברה צופה גידול של כ־500 מיליון דולר במכירות של Austedo, Uzedy ו-Ajovy, מוצרים המאופיינים בשולי רווח גבוהים יותר מהפעילות הגנרית. ההסכמות מול ה-CMS בנוגע להנחות על Austedo היו מתונות יחסית, והן מחזקות את ההערכה ליכולת להגיע ליעד מכירות של מעל 2.5 מיליארד דולר ב-2027. "אולם" מסייגת סבינה, "פחות סביר שהחברה תעדכן בשלב זה את התחזיות כלפי מעלה, בשל הרגישות סביב הסוגיות הרגולטוריות".

סבינה מסכמת כי הסנטימנט כלפי טבע נותר חיובי. "נראה, כי השוק מביע אמון בהנהלת החברה, וביכולתה ליישם בהצלחה את תהליך הטרנספורמציה של טבע והפיכתה לחברת biopharma צומחת. אכן, טבע מתחילה את שנת 2026 בנקודת פתיחה טובה, לאחר הסרת איום הרגולציה בקשר ל-Austedo (לצד התמתנות סיכוני הרגולציה הענפיים בארה"ב), הבשלת הצבר, התקדמות בתוכנית התייעלות, חיזוק המאזן וסיכוי לשיפור דירוג החוב, לצד המשך הירידה בסביבת הריבית. כל אלו, באו לידי ביטוי בביצועים של המניה והתרחבות המכפיל".

"אנו ממשיכים להיות אופטימיים בנוגע לפוטנציאל החברה להציג הצפת ערך נוספת, ומעריכים, כי הנהלת החברה עשויה להתחיל לשים דגש רב יותר למהלכי פיתוח עסקי ליצירת מנועי צמיחה חדשים לעתיד. יחד עם זאת, חשוב לציין, כי רף הציפיות של המשקיעים ביחס לביצועים של החברה הינו גבוה, מה שיכול להתבטא בתנודתיות מוגברת של המניה בתרחיש של התפתחויות פחות חיובית בעתיד הקרוב".