תגידו, שמתם לב פעם איך לוח השנה מנהל לנו את החיים, ובעיקר את הכיס? רבים מאיתנו בטוחים שהשווקים מונעים רק מנתונים יבשים של ריביות, דוחות כספיים והחלטות נגידים. אבל מה אם אומר לכם שהתאריך שמופיע לכם ביומן משפיע על הפנסיה שלכם לא פחות? כן, קראתם נכון. ברוכים הבאים לחודש ספטמבר.
בעולם הפיננסי, ספטמבר הוא מילה נרדפת לצרות. מבין כל חודשי השנה, ספטמבר הוא החודש היחיד שמציג תוחלת תשואה שלילית מובהקת לאורך קרוב למאה שנה של נתונים אמפיריים. נתונים אלו מראים כי מדדי המניות המובילים בארה"ב רושמים בו ירידות ביותר ממחצית מהשנים. למה זה קורה? תחשבו על ה"טיימינג" המוסדי. מנהלי ההשקעות חוזרים מהחופשות שלהם בקיץ, מאזנים מחדש את התיקים ומייצרים לחץ מכירות אדיר. תוסיפו לזה את תופעת הניקוי שעושות קרנות הנאמנות לקראת סוף שנת המס שלהן בחו"ל, שבו הן פשוט נפטרות ממניות מפסידות כדי לייפות את הדוחות. התוצאה? "סכין נופלת" בשווקים.
אבל חכו, רגע לפני שאתם רצים להיפטר מהדולרים שלכם או לחסל את התיק, בואו נדבר על הפיל שבחדר, אנחנו בישראל. השנה, חודש ספטמבר מביא איתו את תחילת חגי תשרי. וכאן, חברים, הפיזיקה של השוק משתנה, כי אצלנו פועל "אפקט החגים". מחקרים אקדמיים הוכיחו שבימי המסחר שלפני חגים, התשואות בבורסה המקומית פשוט מזנקות. עד כמה? התשואה הממוצעת במדדים המובילים בתל אביב בערב חג יכולה להיות גבוהה כמעט פי 9 מהתשואה ביום מסחר שגרתי! פשוט מאוד!
איך מסבירים את התופעה הדו-קוטבית הזו? תכל'ס, הכל בראש שלנו. מתכננים פיננסיים וכלכלנים ההתנהגותיים מסבירים שלקראת החגים ציבור המשקיעים חווה אופטימיות יתר. אנחנו באווירת חג, קונים מתנות, ולפתע האיומים הכלכליים והביטחוניים נראים לנו הרבה פחות מפחידים. מעניין לציין שהאפקט הזה עובד רק בחגים שמחים, בעוד שבמועדי תענית וחשבון נפש כמו יום הכיפורים הקסם מתפוגג ואין שום תשואה עודפת.
אז מה קורה כש"קללת ספטמבר" של וול סטריט מתנגשת חזיתית באופוריה המקומית של ערב ראש השנה? הסטטיסטיקה מראה שדווקא בתקופת הביניים המאתגרת, הימים שבין ראש השנה ליום כיפור, השוק המקומי נוטה לדשדש ולרדת. כאן נכנס לתמונה נתון קריטי שהמקצוענים מכנים "רוחב שוק". אם השוק מוחזק רק על ידי קומץ חברות ענק, בזמן שמרבית המניות מדשדשות מאחור, נוצרת מתחת לפני השטח שבריריות מבנית מסוכנת. כפי שאמר בצדק אגדת ההשקעות הווארד מארקס: "הדבר החשוב ביותר הוא לא מה אתה קונה, אלא כמה אתה משלם עליו".
אז תשאלו אותי, מה עושים עכשיו? האם זה הזמן "לעשות מכה", למכור את התיק בערב ראש השנה ולקנות הכל בחזרה אחרי יום כיפור? התשובה היא לא מוחלט. טיימינג זה שם המשחק רק למי שאוהב לשרוף לעצמו את התיק. ניסיון לתזמן את אפקט ספטמבר ולעבור למזומן פשוט לא משתלם כלכלית לטווח הבינוני והארוך. היתרון התיאורטי מתקזז לחלוטין ואף הופך להפסד נטו ברגע שמשקללים את מס רווחי ההון, פער קנייה-מכירה והעמלות שתשלמו בדרך. ויותר מזה, יציאה מהשוק בספטמבר מעמידה אתכם בסיכון אדיר לפספס את הרבעון הרביעי, שהוא העונתיות החזקה ביותר בשנה שלרוב נגמרת בראלי מרשים.
כפי שכתבתי בטורים קודמים, השוק תמיד יספק לנו סיבות לדאגה. אבל בפעם הבאה שאתם שומעים על ירידות בספטמבר, אל תמהרו להיכנס לפאניקה. עצרו לרגע. חפשו את אותן חברות מצוינות שנפגעו זמנית רק בגלל שלחץ מוסדי הוריד אותן, אבל הליבה העסקית שלהן איתנה ומוכנה לתיקון. נצלו את התנודתיות הזו לאיסוף סחורה איכותית, כי בסוף, כמו תמיד, זמן בשוק מנצח תזמון שוק. ובטח שפיקחות מנצחת בהלה.
התרעות פיקוד העורף