"כדי להבין מה קרה לזהב עם פרוץ המלחמה מול איראן צריך לחזור רגע אחורה" אומר פאר. "הזהב לא הגיע לאירוע הזה ממקום רגוע או זול. להפך. הוא הגיע אחרי שנה חריגה מאוד. במהלך 2025 הוא נע סביב 3,400 דולר בממוצע, סיים את השנה מעל 4,500 דולר, ובתחילת 2026 כבר חצה את רף 5,000 הדולר ואף נגע בשיאים של כ-5,500 דולר לאונקיה".
הוא מוסיף: "זו לא הייתה תגובה לאירוע אחד אלא תוצאה של שילוב כוחות. ציפייה להורדות ריבית, היחלשות של הדולר, רכישות משמעותיות של בנקים מרכזיים, וכניסה של כסף גדול דרך קרנות. במילים פשוטות, הזהב כבר היה טעון. הרבה פחד, הרבה ציפיות, והרבה כסף שכבר ישב בפנים".
אבל כאן, אומר פאר, נכנס האלמנט שרוב המשקיעים מפספסים - שוק לא מגיב רק לאירוע עצמו, אלא לאופן שבו האירוע משנה את הסביבה הכלכלית. "העימות מול איראן נתפס כאיום על שוק האנרגיה. ברגע שמחירי הנפט עולים, המשמעות היא חשש לאינפלציה גבוהה יותר. מכאן הדרך קצרה לכך שהריבית תישאר גבוהה יותר לאורך זמן, אולי אפילו תעלה. וזה כבר סיפור אחר לגמרי מבחינת זהב".
פאר מדגיש כי זהב אינו נכס מניב, ולכן סביבת ריבית גבוהה פוגעת בו ישירות. "כשהתשואות עולות והדולר מתחזק, האלטרנטיבה של להחזיק זהב פחות אטרקטיבית. ואז אתה יכול לקבל מצב שבו יש מלחמה, אבל הזהב יורד. זה נראה כמו פרדוקס, יש מלחמה במזרח התיכון, יש עלייה במחירי האנרגיה, יש עצבנות בשווקים, והזהב דווקא יורד. ולא ירידה מתונה, אלא מהלך חד מאוד. מהשיאים של כ-5,500 דולר הוא צנח לאזור 4,100 עד 4,300 דולר, ירידה של כ-20 עד 25 אחוז בתוך זמן קצר".
לדבריו, זו אחת הטעויות הנפוצות ביותר בקרב משקיעים. "יש תפיסה ש'מלחמה שווה זהב עולה'. אבל זה לא תמיד נכון. זהב עובד טוב כשיש משבר אמון במערכת או כשהריבית יורדת. אבל הוא לא מבטיח רווח בכל מלחמה, בטח לא כשהוא כבר אחרי ריצה חדה".
עוד לקח למשקיעים הוא התזמון - "לא מספיק לזהות אירוע. צריך להבין מה כבר מגולם במחיר. במקרה הזה, חלק גדול מהפחד כבר היה בפנים לפני שהאירוע התרחש".
הלקח השלישי, שלפי פאר הוא אולי החשוב ביותר - שוק ההון לא מתגמל אינטואיציה פשוטה, הוא מתגמל הבנה של שכבות. "מי שראה מלחמה וקנה זהב, פספס את התמונה הרחבה. מי שהבין את הקשר בין אנרגיה, אינפלציה וריבית, הבין למה דווקא כאן הזהב פגיע". "בסופו של דבר הזהב לא איבד את מקומו כנכס חשוב" מסכם פאר. "אבל הוא כן הזכיר למשקיעים שיעור ישן. אין נכסים שעולים רק כי הסיפור נשמע נכון. יש רק מחירים, ומה שכבר נמצא בתוכם".
ומה הלאה? לפי פאר אם המלחמה תתרחב לעימות רחב בין מעצמות, הזהב עשוי לחזור לאזור 5,500 עד 6,500 דולר ואף מעבר. מנגד, הסכם מהיר בין ארה״ב לאיראן עשוי לדחוף אותו חזרה לטווח של 3,800 עד 4,500 דולר, לפחות בטווח הקצר. תרחיש ביניים שבו וושינגטון סוגרת הסכם אך ישראל ממשיכה לפעול צבאית לבדה, תרחיש שהסבירות שלו נמוכה מאוד, עשוי להשאיר את הזהב בטווח תנודתי יחסית של 4,200 עד 5,200 דולר, בלי כיוון ברור.
התרעות פיקוד העורף