שבוע סוער לפנינו בזירה הגלובלית, מהמשבר הפוליטי בפריז, דרך התפטרות ראש ממשלה בטוקיו והחלטת הריבית המתקרבת בוושינגטון ועד דיפלציה עיקשת בבייג׳ינג. כלכלני דויטשה בנק משרטטים את המפה ומנסים לעשות סדר: מי עולה, מי נחלש, ואילו החלטות קריטיות עומדות בפתח של הבנקים המרכזיים הגדולים.
דו"ח התעסוקה שפורסם בארצות הברית בסוף השבוע חשף חולשה מפתיעה בשוק העבודה. עבור הפדרל ריזרב זו לא בשורה טובה – מצד אחד הנתונים החלשים מחזקים את ההימור על הורדת ריבית כבר בהחלטה בשבוע הבא, מצד שני האינפלציה מתחילה שוב להרים ראש. הציפיות הן שמדד המחירים לצרכן לאוגוסט שיפורסם השבוע יעלה ל־2.9% שנתי, כשהליבה תישאר על 3.1%. הסיבה? המכסים החדשים של טראמפ מתחילים לחלחל, והפעם ייתכן שהם באמת יתגלגלו לכיסי הצרכנים. כך מוצא עצמו הפד במלכוד כפול – כל החלטה תכאיב, או לשוק העבודה או לאינפלציה.
מי שיחליט על הריבית כבר השבוע הוא הבנק המרכזי האירופי שצפוי להותיר את הריבית ללא שינוי על 2%. אחרי קיץ שהביא איתו קצת צמיחה ועלייה מתונה באינפלציה, ב־ECB מעדיפים לא לזוז. ההערכה של כלכלני הדויטשה בנק היא שרק ב־2026 נראה את ההפחתה המשמעותית הבאה, לרמה של 1.75%.
ואם נדמה שצרפת מתקשה, מעבר לתעלה בבריטניה התמונה חריפה עוד יותר. תשואות האג"ח הבריטיות ל־30 שנה טיפסו ל־5.72% – הרמה הגבוהה ביותר זה כמעט שלושה עשורים – לעומת 4.5% בצרפת. המשמעות פשוטה: שוק ההון רואה בהלוואה לממשלת בריטניה סיכון גבוה יותר, או לפחות יקר יותר, מאשר לממשלת צרפת, ולכן דורש ריבית גבוהה יותר. לפי הדויטשה בנק האינפלציה העיקשת, יחד עם גיוסי חוב חדשים של הממשלה והמהלך של הבנק המרכזי לצמצם את הזרמת הכסף לשוק – כולם ביחד דוחפים את הריביות הארוכות כלפי מעלה. מבחינת המשקיעים, זה אומר שהקלה בריבית עוד רחוקה, לפחות עד 2026.
ולמרות שכמעט כל מדינות העולם מנסות להילחם בה, אם יש מדינה שהייתה שמחה לראות קצת יותר אינפלציה זו סין. כבר שלוש שנים שמדד המחירים ליצרן נמצא בטריטוריה שלילית, ואינפלציית הצרכן נעה סביב האפס. עודף כושר הייצור בתעשייה, ירידת מחירי הנדל"ן וצריכה פרטית חלשה שומרים את הכלכלה הסינית קרובה למלכודת דפלציונית – מצב מסוכן שבו מחירים יורדים לאורך זמן, מה שמעודד דחיית קניות ועלול לחנוק את הצמיחה. בייג׳ינג מנסה להילחם בתופעה עם סובסידיות וקיצוצי ייצור, אבל נכון לעכשיו – ההשפעה מוגבלת.
הסקירה של דויטשה בנק מציירת תמונה ברורה: אף שהשווקים מתפקדים, המתח הפוליטי והכלכלי מורגש כמעט בכל פינה בעולם. הפד מתלבט בין אבטלה לאינפלציה, צרפת ובריטניה מתמודדות עם שווקי אג"ח עצבניים, יפן נכנסת לתקופת חוסר יציבות, וסין עדיין מחפשת דרך להחזיר את האינפלציה. עבור המשקיעים, המשמעות היא שצריך להישאר דרוכים: חוסר הוודאות לא הולך לשום מקום בזמן הקרוב, והוא מביא איתו סיכונים – אבל גם לא מעט הזדמנויות.
התרעות פיקוד העורף