"אם היו אומרים לנו שבזמן שישראל ניצבת בכוננות למתקפת טילים איראנית ושנת הכספים נפתחה ללא תקציב מאושר, ובכל זאת, מדד ת"א 125 שבר שיא חדש השבוע, והשקל קרוב לרמות שיא, ספק אם היינו מקבלים תרחיש זה ברצינות בתחילת המלחמה ב-2023. או שקיבלנו קהות חושים, או שאנו עומדים בפני שינוי דרמטי במצבה הגאופוליטי של ישראל, כזה שיישאר עימנו כאן לעשרות שנים. הדעה של השווקים תומכת חד-משמעית באפשרות השנייה. מדד ת"א 125 עלה גם השבוע בכ-0.8%, והשקל פוחת בשיעור קל של 0.4% מול סל המטבעות".
עוד אמרו שקצב עליית השכר במשק האט, אך במגזר העסקי הוא עדיין גבוה. בענף הבינוי לדוגמה, השכר עלה בשנה האחרונה (ספטמבר-נובמבר 2025 לעומת התקופה המקבילה אשתקד) בשיעור חד של 5.7%, במסחר ב-4.9%, ובמידע ותקשורת ב-5.0%. השכר במגזר הציבורי עולה בשיעורים מתונים בשל מדיניות הקפאת השכר. האינפלציה מושפעת להערכת הבנק יותר מגורמי צד היצע, ולכן עליית השכר במגזר העסקי פועלת לעליות מחירים, שמקזזות במידה מסוימת את הייסוף בשער השקל.
הגופים המוסדיים היו המוכרים העיקריים של המט"ח במחצית השנייה של 2025. גופים מוסדיים מכרו מט"ח ברבעון הרביעי של השנה בהיקף של 13.2 מיליארד דולר, לאחר רכישות של 10.4 מיליארד ברבעון השלישי. אלו מכירות מט"ח בשווי של כ- 3.5% מהתוצר של ישראל, שהביאו לייסוף החד בשער החליפין. המכירות הושפעו מעליות המחירים בשוקי המניות בעולם ומירידה בחשיפה של המוסדיים למט"ח. ככל שעליות השערים בשוקי המניות יעצרו, נראה את המכירות האלו נבלמות, והלחץ לייסוף השקל יואט.
האם יש סיכוי להפחתת ריבית שלישית ברצף? רצף האירועים בשבועות האחרונים מהיר עד כדי כך שלא ניתן לשלול תרחיש זה. תרחיש זה אומנם לא תואם את המדיניות הזהירה של בנק ישראל בעבר, אך ייתכן שהמציאות שתתברר עד למועד החלטת הריבית תצדיק מהלך זה. סביר להניח שעד ההחלטה תתבהר התמונה סביב המתיחות עם איראן, ובתרחיש חיובי, עשויים להירשם ירידה נוספת בפרמיות הסיכון וייסוף נוסף בשער החליפין.
הציפיות לאינפלציה לשנה עומדות על שיעור של כ-1.5%, שיעור נמוך ממרכז היעד של בנק ישראל. הפעילות הכלכלית חזקה וגם שוק העבודה, אולם אם המדיניות המוניטרית הייתה מתבססת על עקומת פיליפס סביר להניח שהריבית לא הייתה יורדת כלל. השווקים הפיננסיים מגלמים עתה ריבית של כ-3.25% בסוף השנה, כלומר עוד שלוש הפחתות ריבית. הטיימינג קשה לחיזוי ותלוי מאוד בגורמים גאופוליטיים.
מה קורה בשוק הגלובלי?
בבנק אומרים שהשבוע החולף הזכיר במידה רבה את האפיזודה משנה שעברה של DeepSeek. השווקים חוששים משיבושים טכנולוגיים שמאיימים על מודל הרווחיות של תעשיות שלמות.
לפני שנה החשש היה מתמחור יצרניות שבבים כמו אנבידיה וחברות שהשקיעו מיליארדים בפיתוח AI. בשבוע החולף החששות נדדו לחברות תוכנה. חברת Anthropic השיקה כלי AI מתקדם שמבצע משימות מקצועיות כמו עבודות משפטיות או ניתוח נתונים. הכלי מהווה איום על רווחיותן של חברות רבות שמתבססות על מכירת תוכנות יעודיות, וגרם לירידות חדות במחירי מניות תוכנה. בסופו של דבר הרבה תלוי ביכולת של החברות האלו לאמץ בעצמן כלי AI וליצור לעצמן נישות שיצדיקו את קיומן. הנפילה של מניות התוכנה לא גררה את כל השווקים מטה, ומדד ה-500 S&P עם משקלות זהים בכלל עלה השבוע.
שבוע המסחר האחרון התאפיין בתנודתיות, ונרשמה בו מגמה מעורבת בשוקי המניות בעולם. מדד S&P 500 בארצות הברית ירד ב-0.1%, מדד נאסד"ק ירד ב-1.8%, ואילו מדד דאו ג'ונס עלה ב-2.5%. באירופה, מדד יורוסטוקס 50 עלה ב-0.9%, מדד קאק בצרפת עלה ב-1.8% ומדד דאקס בגרמניה עלה ב-0.7%. בסין מדד שנחאי ירד ב-1.3% ומדד ניקיי ביפן עלה ב-1.8%.
נתוני התעסוקה בארצות הברית לחודש ינואר מצביעים על המשך התמתנות בשוק העבודה. סקר ה-ADP, המודד את השינוי במספר המשרות במגזר הפרטי בארצות הברית, מצביע על עלייה נמוכה מהצפוי במספר המשרות בארצות הברית בחודש ינואר, מה שממשיך לרמז על התמתנות בשוק העבודה. הפרסום הרשמי של נתוני ה‑BLS נדחה עקב השבתת ממשל חלקית, ולכן דוח ADP מספק בינתיים את התמונה המלאה ביותר לגבי מצב התעסוקה.
הסקר מצביע על תוספת מתונה של 22 אלף משרות בחודש ינואר, המשקפת היחלשות בהשוואה לחודש דצמבר, שבו נרשם גידול מתוקן של 37 אלף בלבד. מרבית הגידול הגיע מענפי החינוך והבריאות, שהוסיפו 74 אלף משרות, לצד עלייה בענפי הפיננסים (14 אלף) והבנייה (9 אלף). מנגד, מספר המשרות בשירותים המקצועיים והעסקיים ירד ב‑57 אלף משרות וענף הייצור איבד 8 אלפים - המשך מגמה של ירידות המאפיינת את השנתיים האחרונות. הפרסום הרשמי של נתוני שוק העבודה בארצות הברית צפויי להתפרסם ביום רביעי השבוע, והצפי הוא לתוספת של כ-70 אלף משרות חדשות ולשיעור אבטלה ללא שינוי ברמה של 4.4%.
נתוני דרישות האבטלה השבועיים הצביעו על היחלשות נוספת. מספר דרישות דמי אבטלה ראשוניות עלה בשבוע האחרון לרמה של 231 אלף (עלייה של 22 אלף), גבוה מהממוצע השבועי של החודש האחרון שעמד על 212 אלף. מספר הדרישות המתמשכות לדמי אבטלה עלה כן לרמה של 1.84 מיליון.
מדדי מנהלי הרכש לחודש פברואר הצביעו על התחזקות במגזר התעשייה לצד יציבות ברמה גבוהה במגזר השירותים בארצות הברית. במגזר התעשייה, מדד ה-ISM עלה מעבר לציפיות ועבר להצביע על התרחבות ברמה של 52.6 נקודות. במגזר השירותים נמשכה מגמת התרחבות והמדד נותר יציב ברמה של 53.8 נקודות, לאחר שהנתון לחודש דצמבר עודכן מעט כלפי מטה. רכיב ההזמנות החדשות במדד של מגזר התעשיה עלה בחדות ל-57.1 נקודות ורכיב התעסוקה עלה ל-48.1 נקודות, מה שמאותת על ביקושים יציבים והמשך גיוס עובדים.
אומדן ראשון למדד אמון הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן לחודש פברואר 2026 עלה ל-57.3 נקודות. המדד למצב השוטף עלה בכ-3 נקודות ואילו במדד הציפיות נרשמה ירידה קלה, ושני המדדים נותרו ברמה נמוכה ביחס לעבר. ציפיות האינפלציה העולות מהסקר לטווח הקצר התמתנו והנסקרים צופים אינפלציה של 3.5% בשנה הקרובה, לעומת 4.0% לחודש הקודם. ציפיות האינפלציה לטווח של חמש עד עשר שנים עלו מעט ל-3.4% לעומת 3.3% בחודש ינואר.
מדד המחירים לצרכן לחודש ינואר יתפרסם השבוע, וצפוי לעלות ב-0.3%, כאשר אינפלציית הליבה צפויה להישאר גבוהה סביב 2.6%. מגמה זו צפויה לעכב את הורדת הריבית הבאה, גם תחת הנהגת יו"ר פד חדש בעל גישה מרוככת. הציפיות להפחתות ריבית, כפי שהן נגזרות משוק ההון, התגברו מעט בשבוע האחרון. השוק צופה שבחודשים הקרובים הפד יותיר את הריבית ללא שינוי, ושההפחתה הבאה לרמה של 3.5% תירשם רק בחודש יוני השנה.
הפחתה נוספת לרמה של 3.25% צפויה בחודש אוקטובר 2026, והשוק נותן גם הסתברות של מעט מעל 20% להפחתה שלישית לרמה של 3.0% עד סוף השנה. בשבוע האחרון נרשמה ירידה קלה בתשואות האג"ח הממשלתיות בארצות הברית. תשואת אג"ח ממשלת ארצות הברית לעשר שנים ירדה מעט לרמה של 4.21%, התשואה לחמש שנים ירדה רמה של 3.76% והתשואה לשנתיים ירדה לרמה של 3.50%.
הפעילות הכלכלית בגוש האירו הציגה תמונה מעורבת. מדד מנהלי הרכש למגזר התעשייה נותר יציב ברמה של 49.5 נקודות והמדד למגזר השירותים ירד מעט לרמה של 51.6 נקודות.
קצב האינפלציה בגוש האירו מוסיף לרדת. אומדן ראשון למדד המחירים לצרכן לחודש ינואר 2025 הצביע, בדומה לציפיות, על עלייה חודשית של 0.5%, ועל עלייה של 1.7% בשנה האחרונה. מדד הליבה עלה ב-12 חודשים האחרונים ב-2.2%, הקצב השנתי הנמוך ביותר מאז אוקטובר 2021.
הבנק המרכזי האירופי הותיר את הריבית ללא שינוי בפעם החמישית ברציפות, כשהריבית על הפיקדונות נותרה ברמה של 2%. ההחלטה הגיעה על רקע סביבת אינפלציה הקרובה ליעד, שוק עבודה יציב (שיעור אבטלה סביב 6.2%) ואינדיקציות לצמיחה יציבה. במקביל, יש סיכונים לצמיחה בעיקר בשל חוסר הוודאות המתמשך במדיניות הסחר העולמית והמתחים הגאופוליטיים.
התרעות פיקוד העורף