למה השקל התחזק?
לדברי קצביאן, התחזקות השקל בחודשים האחרונים אינה מקרית והיא נשענת על שילוב של גורמים מבניים ופיננסיים. בשנת 2025 השקל רשם התחזקות שנתית חסרת תקדים מול הדולר (12.4%) – אך חלק ניכר (כ-75%) מהמהלך הוסבר בהיחלשות הדולר בעולם. לעומת זאת, בשנת 2026 מדובר בעיקר בכוחות מקומיים, כאשר השקל התחזק בכ-6% מול הדולר למרות שהדולר עצמו נסחר היום מול סל מטבעות המערב ברמה די דומה לרמתו בסוף 2025.
למעשה השקל התחזק מאז תחילת 2026 מול 19 מתוך 22 מטבעות עיקריים בעולם, בעוד שבשנה הקודמת השקל התחזק מול 15 מטבעות עיקריים.
קצביאן מציין כי בשלב מסוים התחזקות השקל חרגה מהגורמים הבסיסיים, בין היתר בשל סגירת פערי תמחור שנוצרו בשנים האחרונות. לפי חלק מהמודלים, השקל היה מתומחר בחסר מאז 2023, והתחזקותו האחרונה משקפת תיקון של הפער הזה.
"לערך 3 שקלים לדולר אין משמעות כלכלית מיוחדת"
אז מה הלאה? "ראשית נזכיר כי לערך 3 שקל לדולר אין משמעות כלכלית מיוחדת", אומר קצביאן. לדבריו, מדובר ברמה פסיכולוגית בלבד, שאינה משקפת נקודת איזון כלכלית אמיתית. לכן, גם אם השקל חצה את הרף כלפי מטה, אין בכך כשלעצמו אינדיקציה לשינוי מגמה. עם זאת, הוא מציין כי לאחר מהלך חד ומהיר כל כך, סביר לראות גם תיקון מסוים בטווח הקצר. "אחרי תנועה כל כך חזקה, ייתכן שנראה תנודתיות או אפילו היחלשות זמנית", הוא אומר, ומדגיש כי מדובר בתגובה טבעית של השוק ולא בהכרח בסיום המגמה.
בטווח הבינוני והארוך, קצביאן מעריך כי הכוחות שתמכו בהתחזקות השקל עדיין קיימים. כל עוד ישראל ממשיכה להציג עודף במאזן השירותים, בעיקר בזכות יצוא ההייטק, ובמקביל נהנית מביקוש גבוה למוצרים ביטחוניים, הלחץ להתחזקות המטבע המקומי צפוי להימשך.
עם זאת, הוא מזהיר כי חלק מהגורמים שתמכו בשקל עשויים להשתנות. בין היתר, האטה אפשרית בשוקי ההון העולמיים, שינוי במדיניות הריבית או החמרה במצב הביטחוני עלולים להשפיע על כיוון המטבע. לכן, למרות המגמה החיובית, השקל אינו חסין לתנודות. במילים אחרות, רף של 3 שקלים לדולר אינו קו אדום, אלא תחנה בדרך. השאלה אינה אם השקל יכול להתחזק עוד, אלא אילו כוחות ימשיכו לפעול בכיוונו, ואילו יתחילו לאזן אותו מחדש.
התרעות פיקוד העורף